ماذا يعني مصطلح "غسيل الكراسي" بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي؟

بعد إقرارها بواقع النمو الاقتصادي القوي وتحول ميزان المخاطر بعيدًا عن مهمتها المتعلقة بالتوظيف في اجتماع الأسبوع الماضي.

أكد بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ما يعرفه قراء هذه المذكرة منذ فترة... أن "النشاط الاقتصادي يتوسع بوتيرة ثابتة"(تم رفعه من "معتدل"  في ديسمبر)، وأن "معدل البطالة أظهر بعض علامات الاستقرار" بعد أن "ارتفع قليلاً" الشهر الماضي.

وعكس المؤتمر الصحفي لرئيس اللجنة، جيروم باول، توجه اللجنة التي ترى عمومًا أن سعر الفائدة لم يعد في نطاق التقييد، بعد أن اقترب كثيرًا من معظم التقديرات للحياد (حوالي 3.25%) عقب تخفيضات التأمين بمقدار 75 نقطة أساس العام الماضي.

وقد تحسنت مخاطر انخفاض التوظيف أكثر من مخاطر ارتفاع التضخم. وهذا أمر منطقي... فبينما لا تزال هناك بعض المخاوف بشأن سوق العمل، فإن الاستهلاك والاستثمار التجاري قويان، وأرباح الشركات متينة.

يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع بنسبة 2.49%، بينما يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك  نمواً بنسبة 2.74  % على الرغم من الإغلاق الحكومي المطول، والذي يمكننا أن نتوقع منه انتعاشاً هذا الربع.

وأظهر الاقتصاد الأمريكي مرة أخرى مرونته، متعافياً بقوة من أزمة الرسوم الجمركية التي شهدها العام الماضي. وبفضل مزيج سياسات غير مسبوق تقريباً، يشمل تيسير الأوضاع المالية، وتخفيف السياسة النقدية، وحزمة تحفيز مالي ضخمة قادمة من قانون الميزانية والموازنة العامة (مع احتمال صدور المزيد في عام الانتخابات)، من المرجح أن يتراوح الناتج المحلي الإجمالي الاسمي بين 5 و6% هذا العام.

في ظل هذه الخلفية، قد تبرز مخاطر التضخم في الأشهر المقبلة... لذلك لا أتوقع المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة - بالتأكيد من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي بقيادة باول - وربما طوال العام.

أكد باول مجدداً خلال المؤتمر الصحفي على تركيزه على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي...ويبدو أن استراتيجيته في إدارة الضغوط من إدارة ترامب ناجحة

إن إعادة تعيين رؤساء فروع الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية في وقت مبكر، والرد القوي والمباشر على مذكرات الاستدعاء الصادرة عن وزارة العدل،  والرفض الفوري (وربما المنسق) من جانب السيناتور تيليس القوي - الذي صرّح بأنه سيعرقل المصادقة على تعيين محافظي الاحتياطي الفيدرالي الجدد إلى حين حلّ هذه المسألة - تشير إلى أن استراتيجية الإدارة ربما كانت عكسية لهدفها المتمثل في ممارسة سيطرة أكبر على الاحتياطي الفيدرالي، وبالتالي، تمهيد الطريق لسياسة نقدية أكثر تيسيرًا. بل يمكن القول إن ترشيح كيفن وارش لمنصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي المقبل كان، جزئيًا على الأقل، نتيجةً لهذه الديناميكية.

يُنظر إلى وارش على نطاق واسع على أنه مرشح "أكثر انتماءً للمؤسسة"، ويحظى بشعبية لدى المشرعين الجمهوريين التقليديين، الأمر الذي من شأنه أن يسهل عملية المصادقة عليه.

ماذا يعني مصطلح "غسيل الكراسي" بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي؟ 

يشير سجله  التاريخي  إلى أنه أكثر تشدداً بشكل ملحوظ من منافسيه، إذ يُعطي الأولوية باستمرار للسيطرة على التضخم على حساب اعتبارات التوظيف . كما أبدى عدم تسامح يُذكر مع التوسع في التيسير النقدي عبر أدوات غير تقليدية، مثل التيسير الكمي. في ظل قيادته، من المرجح أن تُنفذ تخفيضات أسعار الفائدة فقط عندما تبررها الظروف السائدة بشكل واضح، إلى جانب استمرار تقليص الميزانية العمومية (وكيفية ذلك بالتحديد لا تزال غير واضحة).

وانتقد وارش ما يعتبره توسعاً غير مبرر في صلاحيات البنك المركزي خلال فترة باول، ويُفضل التركيز بشكل أكبر على استقرار الأسعار بدلاً من الأهداف الأوسع التي أصبحت تقع بشكل متزايد ضمن اختصاصات الاحتياطي الفيدرالي في السنوات الأخيرة، وهو ما يُردد مشاعر مماثلة لانتقاد وزيرة الخزانة بيسنت لـ  "زيادة صلاحيات" الاحتياطي الفيدرالي.

في حين أن وارش يدعم بوضوح استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، فإن التعليقات السابقة تشير إلى انفتاحه على تنسيق أوثق مع وزارة الخزانة والمؤسسة السياسية بشأن الاستراتيجية الاقتصادية الأوسع.

في الآونة الأخيرة، أصبح وارش من المؤيدين لزيادة الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، واستخدم هذه الحجة لتأييد الدعوات إلى خفض المعدلات.

لكن الهيكل المؤسسي للاحتياطي الفيدرالي يعني أن الموظفين والمحافظين والرؤساء الإقليميين سيحتاجون إلى التوافق حول مسار جديد للميزانية العمومية أو سعر الفائدة حتى يتم تنفيذه.

بالنظر إلى تفضيل الرئيس المعروف لأسعار الفائدة المنخفضة، فمن المرجح أن يواجه وارش تحدي إيجاد التوازن بين غرائزه السياسية التاريخية والضغط السياسي لتخفيف السياسة النقدية بمجرد توليه المنصب في وقت لاحق من هذا العام.

يبقى أن نرى مدى نجاحه في التعامل مع هذا التوتر، ولكن في الوقت الحالي قد تشعر الأسواق ببعض الارتياح لأن مستقبل الاحتياطي الفيدرالي يبدو أقل عرضة للتدخل السياسي الصريح مما كان يمكن أن يكون عليه لولا ذلك - وهي نتيجة إيجابية لأولئك الذين يرون أن استقلالية البنك المركزي أمر بالغ الأهمية للاستقرار المالي العالمي.

كان ضعف الدولار الأمريكي هو السمة السائدة في السوق...مدفوعة بتضافر عدة عوامل مترابطة. أدت عمليات التحقق المتبادلة من أسعار الفائدة من قبل كل من وزارة المالية اليابانية وبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك (الذي يعمل كوكالة لوزارة الخزانة الأمريكية) إلى ضغط بيعي على الين الياباني، لكنها دفعت الدولار إلى الانخفاض على نطاق واسع، حيث ركزت الأسواق على مخاطر سياسة الدولار الضعيف والتكهنات حول خفض منسق لقيمة الدولار.

في الواقع، يبدو أن وزيرة المالية بيسنت كانت على الأرجح مستعدة لدعم تهديد وزارة المالية بالتدخل لتعزيز فعاليته في كبح الانخفاض السريع في قيمة الين، بدلاً من الإشارة إلى تحول في سياسة الدولار الأمريكي. ومع ذلك، فقد تفاقم ضعف الدولار الناتج عن ذلك بسبب  تصريحات  الرئيس ترامب - رداً على سؤال محدد حول الدولار - والتي أشارت إلى أنه مرتاح لتقييم العملة. 

مؤشر الدولار واسع النطاق (DXY)

يمثل هذا التراجع المتجدد فرصة جيدة لجني الأرباح من مراكز البيع على المكشوف طويلة الأجل للدولار الأمريكي. وقد انخفض الدولار بنحو 11% خلال العام الماضي، وهو انخفاض ملحوظ.

مع احتمال بقاء الاحتياطي الفيدرالي على حاله خلال الأشهر القليلة المقبلة على الأقل، والتوقعات المقبولة على نطاق واسع لنمو اقتصادي أمريكي قوي، والتركيز المتجدد على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي التي نوقشت أعلاه، ينبغي على المضاربين على انخفاض الدولار التوقف مؤقتًا عند التقييمات الحالية.